SpaceX获400亿美元GPU融资

10月25日，马斯克宣布SpaceX获得400亿美元GPU融资。 Apollo管理的实体将采购GPU和相关设备，再租给SpaceX使用，预计2027年上半年分批交付，每批租期约五年。交易获得融资承诺，预计年底前完成交割。马斯克将融资成功归因于Starlink和火箭发射业务带来的收入，认为SpaceX不必完全依赖AI算力业务赚钱，因此能在金融机构收紧贷款时继续获得大规模资金支持。 SpaceX此次未直接拿走400亿美元，而是让Apollo管理的实体先买下设备，再租给自己。

出钱的包括Apollo、高盛、BlackRock、KKR等。这种融资方式对双方都有好处，Apollo等机构可以按租约收取本金和利息，SpaceX则不用在设备交付时一次支付全部采购款。 SpaceX的AI业务已成为最大收入来源，但主要营业利润仍来自Starlink所在的连接业务。第三季度，超级智能业务收入75.6亿美元，超过连接业务的52.48亿美元，但超级智能业务还包括Grok、Cursor和X等产品，因此不能全部视为GPU算力销售收入。

SpaceX自身也在承担越来越大的资本开支，Q3资本开支达195.93亿美元，其中164.44亿美元来自超级智能业务。首席财务官预计第四季度资本开支将达到350亿至400亿美元。 SpaceX还有一项资金优势，今年6月完成IPO，净募集约856.75亿美元，9月底现金及短期有价证券合计898.55亿美元。但融资有保障不意味着投资回报也有保障，SpaceX还需要等到2027年设备交付才能逐步将新增算力投入使用。另一家Neocloud公司Nebius也获得了35亿美元银行贷款。

CoreWeave握有微软、OpenAI等科技巨头的长期订单，部分债券收益率却升到了15%—16%。 CoreWeave向AI公司出租计算资源，客户越需要训练和运行模型，它就需要购买更多GPU、建设更多数据中心。客户签下订单，并不意味着CoreWeave已经收到足够支付这些投资的钱。其客户名单包括微软、OpenAI、Meta和Anthropic，英伟达承诺在2032年前购买价值约63亿美元的闲置算力。但债券收益率上升，说明如果公司需要在类似条件下发行新债，融资成本可能比以前高得多。

CoreWeave这些年并不缺钱，2023年通过GPU抵押获得23亿美元融资，2024年又获得75亿美元融资，此后Blackstone、Magnetar等私募信贷机构和多家银行继续参与。这些钱被用于采购GPU和建设计算设施。 CoreWeave同时拿到了大量长期客户合同，形成了一种互相推动的关系：大客户承诺购买算力，公司拿合同去融资，再用融资建设客户需要的数据中心。客户集中度还会放大这种风险，微软贡献了CoreWeave 2025年约67%的收入。

Nebius刚刚公布了一笔新的银行贷款，用于GPU采购、数据中心建设和其他经营支出。正如SMBC高级美国信用策略师所说，投资者更愿意为接近完工、没有太多投产障碍的数据中心融资。同样一批GPU，融资成本越高，公司就需要从客户那里收回更多钱。购买芯片、建设机房、接入电力都要提前投入资金。等设备开始出租，公司还要支付运维、折旧和借款利息。即使GPU采购价格相同，融资成本较低的企业，也有机会给出更有竞争力的租赁报价。但客户使用多少算力、机房能否按期投入运营，同样影响回报。

SpaceX已经拿到400亿美元融资承诺，下一步还需要把这些GPU变成收入。新获得的融资将用于部署下一代NVIDIA Vera Rubin芯片，为Grok和未来的云服务客户提供算力。首席财务官透露，公司近期部分超级智能基础设施投资的回收期不到一年。但谈到的是近期部分基础设施投资，SpaceX没有披露这笔400亿美元融资对应设备的预计使用率、收入和回本时间。尤其是SpaceX的AI投入还在快速增加，今年第三季度，超级智能业务首次实现季度营业利润，但前三个季度累计仍亏损32.95亿美元。

同期，这项业务的资本开支达到399.95亿美元，而收入只有109.39亿美元。 SpaceX有Starlink的利润和充足的资金储备，可以支撑这段建设周期。但随着投资规模扩大，它仍然需要证明，更多GPU投入运营之后，产生的收入足以覆盖设备、运营和融资成本。 SpaceX可以用集团其他业务和现金储备弥补这段差距，独立的Neocloud则往往需要继续借钱。获得Super Micro支持的Neocloud公司Argentum AI，正在洽谈一笔约50亿美元的GPU融资。

这批芯片计划用于波兰的一座数据中心，算力将出租给没有投资级信用评级的客户。交易仍在谈判中，尚未完成融资。但即使部分Neocloud公司面临债券市场压力，仍有金融机构愿意研究新的GPU融资项目。穆迪认为AI基础设施正在推动私人信贷市场扩张，但相关融资也增加了再融资风险。未来几年，部分私人信贷贷款陆续到期，信用资质较弱的借款人可能难以按原有条件获得新资金。这种风险对需要持续建设数据中心的企业尤为重要。芯片采购、机房建设和客户付款之间存在时间差，部分贷款到期时，新的GPU可能还没有产生足够的经营回款。