AI融资狂热与回报困境

DeepSeek又融了1000亿。 这轮创下国内AI单轮融资纪录的募资，领投方是腾讯和宁德时代。 消息一出，"产业资本All in AI"的声音刷屏。 但几乎同一天，Apollo首席经济学家Torsten Slok给出另一组数字：抛开科技巨头，AI对美国企业财务回报是零。 人均营收、利润率、全要素生产率，标普493家非科技公司全线走平。 钱，没花出成效。 一边是千亿级算力军备竞赛，一边是"AI经济回报为零"的判决书。 这两个画面同时成立，才构成2026年资本与技术最拧巴的时刻。

DeepSeek这轮融资，从500亿募资目标一路超募到近1000亿，投前估值约5000亿，半年内两轮累计吸纳资本超1500亿。 腾讯连续两轮重仓，图的是生态入口的优先参与权。 宁德时代把出资抬到约100亿，要的却是另一笔账：数据中心电费、储能峰谷套利、绿电直供。 它们下注的未必是大模型本身，而是"算力底座"的卡位。 DeepSeek计划在内蒙古乌兰察布建数据中心，部署至少16万颗华为昇腾芯片，首次用国产算力做前沿模型预训练。 "我们从来缺的不是钱"这句话已经失效。 当年公司的问题是高端芯片被禁运；

如今融资逻辑变成了——既然买不到最先进的芯片，就用海量资本先把国产算力生态砸出来。 钱，成了对付禁令的武器。 Apollo的报告把这轮AI投资的账算得很冷，四个图表，每一张都指向同一个结论：AI没带来产出。 标普493（剔除Mag 7之后的公司）人均营收长期横盘在450—550区间，而Mag 7一路逼近800； 利润率前者走平、后者走高； 生产率增长没有出现任何被AI抬起来的迹象。 更扎心的是支出的分布。 模型服务与推理，前10%的企业占了99.5%的开销；

OpenAI+Anthropic的客户里，前10%占95.6%； AI支出前1%的公司中，80.4%是风投背景，而中位数支出的客户里VC占比只有13.1%。 相当一部分AI消费，是VC的钱在自循环。 Torsten Slok一句话点破：主流企业开始把token支出从"增长来源"重新定义为"侵蚀利润的成本中心"。 国外媒体给这轮狂热立了块碑，叫AI Graveyard。

据S&P Global Market Intelligence，约42%的企业AI项目最终被母公司放弃，原因无非融资不足、技术难题、竞争、难规模化、需求弱。 连巨头自己都在砍。 OpenAI砍了视频平台Sora； 浏览器Atlas活不满一年就被并回ChatGPT； Operator、DALL-E同样被折叠进主应用。 国内同样在清场：仅2025年就有至少25个国产AI应用停运、下架或长期停更。 海外AI Graveyard统计，当年全球有392个AI工具停止服务。

腾讯元器、QClaw、豆包和千问的自建智能体，先后关停下线。 统一与企业服务合并成了“办公”智能体。 巨头把能力做进自家产品，创业公司就没有护城河。 这轮AI的死亡名单，和当年共享单车、社区团购几乎一个模子。 自动驾驶，已经死过一遍。 这张2019—2026自动驾驶退出企业清单，其实是AI产业链第一次完整周期的尸检报告。

Drive.ai、Starsky Robotics、Uber ATG、Argo AI（福特大众撤资、资金链断裂）、激光雷达一哥Velodyne（产品内卷）、图森未来（技术商业化难+地缘压力+内部管理，退市）、Luminar、纵目科技（IPO三败）、禾多科技、千挂科技、擎天智卡… … 死因高度一致：融资断裂、商业化落地困难、技术迭代缓慢、资金链紧张。 这些不是小作坊。 Argo AI背靠福特和大众，Velodyne曾是行业一哥，图森未来是"自动驾驶卡车第一股"。 但商业化这条腿一直没落地，资本市场一收紧就断。

八年时间，自动驾驶用一份四十多家退出企业的名单证明了一件事：技术走通了，不等于商业走通了。 今天的通用大模型，正在重演自动驾驶2019—2021年的狂热，以及2022年开始的退潮——只是舞台更大、烧钱更快、体量更吓人。 具身智能，下一个泡沫？ 同样的剧本，已经有人抢着上演。 DeepSeek在8月以1.41亿元入股宇树科技，梁文锋又要领投人形机器人公司Winverse AI。 具身智能正站在自动驾驶当初的位置：融资火热、估值先行、商业化落地遥遥无期。

机器人烧的钱比自动驾驶更多，每一环都是烧钱黑洞，而目前没有一家跑通可持续的商业模式。 更麻烦的是，它和大模型共享同一条命脉：资本。 一旦这轮算力军备竞赛先冷却，具身智能将是第一个感受到断供寒意的赛道。 All in AI，还是All in"底座"？ 回到开头的问题：腾讯和宁德时代的重仓，意味着移动互联网和新能源车All in AI吗？ 我的判断是，不是。 它们是红利的见顶者——移动互联网增长见顶，新能源车卷到产能过剩——都在寻找下一个确定性增长引擎。

而AI，尤其是算力，恰好是目前资本眼里最接近"基础设施"的那个确定性。 所以它们All in的不是AI应用，是AI底座：一个要流量入口，一个要电，本质都是卡位。 风险与机会并存是句正确的废话，但落到具体就是两面：机会在于，如果DeepSeek真能用千亿资本把国产算力生态砸通，芯片—能源—模型—应用四位一体，这会是一场比移动互联网更底层的基础设施变革； 风险在于，如果这轮投入仍像自动驾驶一样只开花不结果，千亿级泡沫破裂的冲击，将远超自动驾驶那几年的总和。

AI故事终局，不写在Mag 7的财报里，也不写在融资新闻里，而写在标普493的利润率表上。 当经济真正接住AI的钱，才算数。 在那之前，这轮千亿All in，更多是给未来的一场豪赌——赌赢了是底座，赌输了是墓碑。 AI墓园的名单，还在变长。