AI支出引发股市担忧

股市正背弃大型科技公司。 谷歌刚经历了有史以来最糟糕的一天。 英特尔自尼克松政府以来下跌幅度最大。 本周亚马逊和Meta也出现了显著下跌。 纳斯达克暴跌，距离10%的修正（从历史最高点下跌）仅差一个百分点。 共同点：为人工智能构建基础设施真的非常非常昂贵——而大型科技公司的利润尚未证明这笔巨额开支是合理的。 人工智能公司越来越多地将现金用于数据中心，而其业务产生的收入却无法支撑。 但如果股市应该传递某种信息，大型科技公司却没有听到。

自2023年以来，人工智能方面的支出已达1.6万亿美元，摩根大通预计未来十年每年将达到1万亿美元。 本周所有这些都没有改变。 这是因为为所有这些提供资金的市场——债券市场——在股市处于轻微恐慌时大多无动于衷。 贷款人正排队承担大型科技公司的债务，以支付正在重塑全球经济的科技。 这意味着市场似乎在询问关于人工智能的问题——大型科技公司会继续增加其支出吗？ （它肯定会）以及人工智能会很快盈利吗？ （看起来不会）——是错误的。 我们应该问人工智能的真正问题是：债券市场将支撑无休止的支出狂热多久？

这将最终决定人工智能是成功还是失败。 人工智能的数学原理是这样的：在支持人工智能所需的基础设施（数据中心、服务器、芯片、电力、劳动力、建筑材料等）上预先投入大量资金。 然后，一旦数据中心启动，人工智能公司就可以在三个月到两年后实现投资回报，高盛表示。 由于利润要在那么久之后才到账，超大规模公司（如谷歌、亚马逊、微软和Meta）需要预先借入大量资金，并在较远的将来偿还投资者。 “大量”真的无法形容。

Capital Economics的首席经济顾问约翰·希金斯指出，这四家超大规模公司过去12个月共占标普500指数资本支出的三分之一以上。 这就是为什么今年大型科技公司三分之一的资本支出预计将通过债务融资——据高盛估计，仅超大规模公司就发行了约2500亿美元债券。 预计明年将达到高峰，约占超大规模公司支出的35%。 但债券市场投资者的钱是有限的。 目前，尤其是在美国政府同时支付社会保障、医疗保险和昂贵战争的情况下，借贷竞争非常激烈。 这提出了一个明显的问题：投资者愿意向人工智能公司贷多少钱？ 比你想象的要多。

市场能吸收的债务理论上的最大金额是不可知的，但高盛还是做了计算，并估计最大的超大规模公司有5100亿美元的投资级（顶级）债务可用。 这是他们预计年底前将要借入金额的两倍多。 换句话说：最大的人工智能公司还有很大的借款空间。 问题不是借多少，而是还能借多久。 答案取决于两部分：谁在支付和谁在接收。 “我们不担心资金来源，”高盛首席信贷策略师阿曼达·莱恩姆在一次公司播客上表示。 “我们只是期待有一个更细致的讨论，关于在哪里发行以及以什么价格。

”莱恩姆表示，私募投资基金、风险投资基金和私募股权公司已准备好为人工智能建设提供支持，并拥有数万亿美元的“干粉”。